關（guān）鍵詞：數控刀片；機床、模具產業鏈；進（jìn）口（kǒu）替（tì）代。
主邏輯點：
1）進口替代邏輯：產品性能迭代升級，由中小客戶升級到大中型客戶；IPO募資後為公司重點目標，整體感受公司比較專注（zhù）、務實。
2）在數控刀片做好的基礎（chǔ）上，進行產品線（xiàn）的豐富，做到綜合解決方案，公司根據客戶需（xū）求製定的戰（zhàn）略方針。
亮點：
1）產品簡單高毛利，管理層專注務實（偏主觀感受）；
2）資產質量較健康，利潤質量高；
3）國內企業硬質數控刀片排名前三（sān）。
不足：
1）體量（liàng）小、次新股，經銷為主（zhǔ），穩定性可能差一點，收入質（zhì）量打七折（shé）；
2）生意屬性屬於資金（jīn）密集型，新（xīn）產品需要高投入，目前自由現金流較差。
一、業務麵：
成立於2007年，總部位於湖南省株（zhū）洲市。
公司（sī）主要從事硬質（zhì）合金數控刀片的研發、生（shēng）產（chǎn）和銷售業務（wù）。
硬質合金數控刀片作為數控機床執行金屬切削加工的核心部件，廣泛應用於汽車、軌道交通、航空航天、精（jīng）密模具、能源裝備、工程機械、通用機械、石油化（huà）工等領域（yù）的金屬材料加工。
發展曆程：1）******階段（2007~2011年），製作非標定製化產（chǎn）品，主要客戶為太原重工、東方電氣和中信（xìn）重工等（děng）終端用戶，以（yǐ）直銷模式為主；2）第二階段（2012~2016年），聚焦眾多中小機械加工企業的金屬切削（xuē）共性需求提供標準產品，采用集（jí）中優勢、單品突破的（de）研發戰略，在華南（nán）、華東和華北（běi）三大***主要（yào）刀具集（jí）散地建立銷售網（wǎng）絡（luò），向經銷商模式轉型；3）第三階段（2017年至今），產量在國內排名（míng）前三（2018、2019年）；加大高端人才和******裝備（bèi）的投入，核心技術和產品性（xìng）能達到國內******水平，進（jìn）入中高（gāo）端市場；自主研製的鋒芒係（xì）列（liè）產品獲得市場高度高度認可；頑石（shí）刀具品牌在第四屆切削刀具用戶調查中被評選（xuǎn）為（wéi）用戶滿（mǎn）意品牌；推出專賣店模式，進一步完善銷（xiāo）售（shòu）網絡
（1）車（chē）削係列，公司車削係列產品分為普通車（chē）削刀（dāo）片、切斷切（qiē）槽刀片和螺紋刀片，具體如下：
①普通車削刀（dāo）片：主要應用（yòng）於鋼（P）、不鏽鋼（M）、鑄鐵（K）等被加工材料的外圓、內圓、端麵等車削加工（gōng）。
②切斷切槽刀片：主要用於鋼（P）、不鏽鋼（M）類被加工材料（liào）的軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷加工。
③螺（luó）紋刀片：主要（yào）用於不鏽鋼（M）類被加工材料緊固連接件（jiàn）的螺紋加工。
（2）銑削係列：主要用於鋼（P）、淬硬鋼（gāng）（H）等被加工材料的型（xíng）麵、平麵、方肩、仿形、凹槽等銑削（xuē）加工。
（3）鑽（zuàn）削（xuē）係列：主要用於鋼（P）、不鏽鋼（M）類被加工材料的機械加工（gōng）中孔鑽加工。
公司產品主要應用領域：模（mó）具、汽車（chē）、和通用機械。
銷售模式：經銷為主，直銷為輔。
公司（sī）商業模式主要為從上遊供應商進口原材料，公司對原材料進行加工製造後，將產（chǎn）品分配（pèi）給下遊經銷商售出（部分產品直銷給海外公司）。經銷的比例遠大於同行，達到88.15%;同行沃（wò）爾德采用OEM+ODM的銷售方式，歐科億刀（dāo）片的經銷比例在50%左右；報告期各期末（mò），公司經銷商數量分別（bié）為86家112家（jiā）、119家和119家，公司經銷商數量呈持續穩（wěn）定的增長趨勢
公司一個具有特色的經銷模式是專賣店+普通經（jīng）銷商的銷售模式：專賣店模式下，經銷商（shāng）開（kāi）設的專賣店所有權和經營權均歸屬於經銷商（shāng），經銷商按照公司統一要求裝修門店並主要陳列頑石、哈德斯（sī）通等公司產品，而（ér）普通經銷商一般為超市（shì）式銷售，銷售多種刀具品牌產品。公司2018年、2019年分別新增38家、9家（jiā）開設專賣店的經銷商，受新冠疫情（qíng）影響，公司專賣店推（tuī）進計劃有所放緩，2020年（nián）上半年無新增專賣（mài）店。
公司19年客戶及供應商
二、2020年經營（yíng）信息：
由於自 2020年1月以來，國內外先後爆發了新型冠狀病毒疫情（qíng），部分歐美、日韓高端數控（kòng）刀片（piàn）進口業務受到阻礙，影響其向（xiàng）終（zhōng）端客戶供貨的及時性和穩（wěn）定性（xìng）。以公司為代（dài）表的一批******的國產刀具企業憑（píng）借產品性（xìng）能和服務優勢，進一步加速了對高端進口刀具（jù）產品的替代。
公司2020年度實現營業（yè）收入31,218.59萬元，與去年同期相比上升20.57%；實現歸（guī）屬於公司股東的淨利潤（rùn） 8,900.49萬元，與去年同期相比上升 23.94%。
2020年業務結構說明
1）車削刀片收入增長速度較快，主要係產品質量提升和公司產能釋放的共同推動。公司持續的研發（fā）投入和人才（cái）引進，有效提升了車削刀片加工精度、使用壽命（mìng）和穩定性，在鋼件（jiàn）車削加工領域獲得市場廣泛認可。此外，公司車削刀片的塗層工藝主要采用CVD工藝，隨著（zhe）公（gōng）司持續引進進口CVD塗層爐，車削刀片（piàn）的產能迅速增長。
2）銑削刀片（piàn）收入增長幅度（dù）不大，主要係：1、報告期，隨著公司車削刀片性能的提升以及產能的擴大，車削刀片成為（wéi）公司2020年的主要推廣產品； 2、報告期（qī），公司在銑削刀片領域主（zhǔ）推高精度、小單重銑刀（dāo），該類產品平均單價較低；同時受疫情以及模具銑刀市場競（jìng）爭加劇（jù）的影響，公司調整了銷售策略，調低部分產品售價（jià），因此銑削刀片平均售價有所下降，對收入造成了一定的影響。
3）鑽（zuàn）削刀片收入增長速（sù）度較快，主（zhǔ）要係隨著公司壓製、塗（tú）層（céng）工藝水平（píng）的不斷提高，加工難度較高的（de）小單重鑽削刀片的穩定性不斷提升（shēng），銷量相應增加。
20年產銷量（liàng）變化
三（sān）、訪談問答紀要：從調研紀要來看，主觀感受公（gōng）司回答比較專注、務實。
問：1. 行業是（shì）大行業小公司的格局，業內（nèi）上市企業收入規模還是比較小，進口比例（lì）在34%，這是為什麽？
答（dá）：1）行業發展曆（lì）史比較短。硬質合金***早是86年株硬（yìng）引進的山特的生產線（xiàn），90年代初期株洲鑽石從德國引入了******條硬質合金刀具產線（公司總工程師，董事長嶽父（fù）高總協助引進）。公司自身是2007年成立的，已經（jīng）算很早了。所以這個行業曆史本身比較短，行業（yè）內公司（sī）都比較年輕。
2）行業是（shì）資金密集型的（de）特點（diǎn）。這一行投資比較大，真正要上好的項目，投資額更是不（bú）菲。比如株洲鑽石前前後後投了30多個億，廈門金鷺、澳克泰、江鎢（wū）硬質合金也投了很多。企業規模小、投資大，決定了（le）很多民企難以進入，造成了大家隻做某一個產品，或者某（mǒu）一段工藝（yì）。
3）行業是技術密集和人才密集型（xíng），很多know how的積累（lèi）。國內核心技術骨幹很多都是從株鑽出來的，人才很少。技術方麵，這是拚基礎的產業，要靠時間的沉澱，沒有捷徑可走，要踏踏實（shí）實一步步做才能做出好產品。現（xiàn）在全球排前三的，收入來看，山（shān）特300億、伊（yī）斯卡100多億（yì），中國***大的就（jiù）是株（zhū）鑽，去年也就14億，還包括不是數控的，數控刀具估計也就是11~12億。廈門金鷺也就（jiù）是幾個億的規模（mó）。
問：2. 如果（guǒ）看未來幾年的發展戰（zhàn）略，公司是要（yào）做（zuò）切削解決方案係統供應商嗎？
答：公司上市之後，對發展提了（le）更高的要求，未來3~5年：1）首先還是要把產品做好，目前公（gōng）司數控刀片的單價還（hái）是很低，平均才6元多，跟三菱、東芝、京瓷等日韓企業比還有很（hěn）大差（chà）距，三菱一年實現100億收入，東芝和京瓷也是大幾十億收入，差異還是在產品的品質上。2）公司品類不夠多，所以未來（lái）幾年還是要持續不斷拓品（pǐn）類。公司希望未來通過把（bǎ）自己的產品（pǐn）做（zuò）好，搶占（zhàn）更多日韓的市場份額，帶來銷量和盈利能力（lì）上升。過去幾年來看，日韓廠家（jiā）的銷量還是有增長（zhǎng），去年三菱增長了10%，京瓷也加大了在中國的（de）投資力度，說明進口替代還有很大空間要做。
二（èr）期產能將注重產品的升級。產品的（de）升（shēng）級上，公（gōng）司建造現在二期的項（xiàng）目（募投項目），就是要比現在的產品進行升（shēng）級，從均價6元多到二期的10~15元/片。售價更高（gāo）的原因是客（kè）戶群體要發（fā）生更大的變化，我們現在這邊（biān）老的產（chǎn）能（néng）針對的是中小企業。產品目前來看，滿足（zú）中小（xiǎo）企業（yè）的需求沒（méi）問題，但是（shì）滿足大中型客戶的需求還要提升檔次。等二期項目順利投（tóu）產，關鍵技（jì）術具備了（le），首先是把數控刀片產（chǎn）品做好；第二是在做好數控刀片升級的基礎上，要做到綜（zōng）合解決方案上。前段時間我們有個汽車轉向架的客戶（hù）給了圖紙給我們，讓我們做刀（dāo）具的整（zhěng）體解決方案，但（dàn）是我們做不好，因為這是鋁合（hé）金材料、很多孔（kǒng）、還要有金剛（gāng）石刀具，我們沒有相（xiàng）關的品類，孔需要絲錐加工，但我（wǒ）們沒有，我們隻有（yǒu）刀片。此外，我們（men）也沒有刀具和刀柄（bǐng），我們解決不了他們的難題，要做就必須外購很多產品，那就（jiù）變成貿易商了，我們也不願意做。所以我們的品類（lèi）要擴張，我們要做超硬刀片，要做整刀（dāo）、絲錐等。鋁合金要高（gāo）效切削、速度要很快，要用（yòng）金剛石的（de）刀具，所以（yǐ）我們也要滿足客戶的需求，要從硬質合金，拓展到金屬陶瓷（cí），超硬材料這塊，也隻有這樣做，我們才能通過5~10年的努力，做到行業全球的前五名。所以未來的戰略方針（zhēn）是，在數控刀片做好的基礎上，進行產品線的豐富。日韓和歐美的價格很貴，隻要我們價格合理，從單純的（de）產品服務到提供技（jì）術服務，跟下遊形成合（hé）作的關（guān）係，就能替（tì）代掉他們的份額
問：3. 高端用戶和中小型用戶對刀具（jù）需求（qiú）的區別是什麽？他們是需要壽命更（gèng）長還是切削速度更快？
答：一致性和穩定性是關鍵，工藝積累很重要。在汽車零部件的車削領域，東芝是***好的，為什麽東芝有這麽大的（de）銷（xiāo）量，按（àn）理說我們都（dōu）這麽好了。那是因為在高端客戶那（nà）裏，他們做（zuò）的產品有更（gèng）高的標準，表麵光要好、穩定性要好，在汽車零部件這種大規模（mó）生產的行業，一個（gè）工廠有幾百台上千台加工中心，以前一個（gè）人看一（yī）台，對小企業要求不高，冒火花了就該換刀了，但（dàn）大企業不會，他們隻（zhī）能（néng）用定量法，把刀片壽命定在100件，到了100件機械手抓出去自動換刀。國（guó）產刀（dāo）具產品***大的問題是（shì）不穩定性，同樣一個批次（cì）的（de）刀都不一（yī）樣。尺寸控製精度，國際標準是15~20絲，日本標準更高。此外，我國的加工零件的毛坯一（yī）致性也（yě）不（bú）好，10~20個絲都可能。所（suǒ）以外資客戶會感覺國產的東西不穩定（dìng），刀具和零件毛坯都不穩定。這就（jiù）造成高端工廠就是（shì）用東芝的，本來這種客戶也不太在乎價格，他們（men）更看重穩定性和（hé）高效率。我（wǒ）們自己工廠現在買的設備都是進口的，國產的（de）壓機到（dào）了一年以後可能都不能用了，我們的壓機全部都是（shì）進（jìn）口（kǒu）日本的（de），買來三四百萬一台，但是國產（chǎn）的用了一年後精度（dù）快速下降（jiàng），我們自己的模具精度很高，我們要避免壓機一壓就壞了，如果模具精度高於母機那還怎麽做呢。
一旦從第三陣營跳（tiào）到第二陣營，那將是藍海市場。我們的高端產品這塊（kuài），******個要求是性能要（yào）達到日韓的水平，這種性能是使用（yòng）壽命、產品一致性和穩定性方麵要達到他們的水平，如果這幾個方麵達到了，那這樣就整個局麵打開了。我們國內的企業（yè）都在競爭（zhēng）格局的第三陣營，如果一旦跳到第二（èr），那就是藍海市場。比如車削刀片的毛利率很低，但如果我們跳到藍海市場，馬上50%毛利率以上。到（dào）了（le）二期，我們要做國內同行做不出來的，有我（wǒ）們專利的東西，二（èr）期如果（guǒ）做到三（sān）四十塊的價格，那（nà）都是跟歐美（měi）日（rì）韓高（gāo）端（duān）產品對標了。所（suǒ）以這是二期工廠的轉型。
問：4. 國產的差距到底在哪裏（lǐ）？
國內的氛圍還是很難有好的環境沉下心來做研發。我們公司的人才都是（shì）不（bú）夠的，但（dàn）是其他很多企業，搞材料和塗層的就一個人。一個刀片要做出來，從材料到槽型結構的設計，到塗層，做好要上千（qiān）次的實驗，但大家不願意沉下心去做，而且做完之後沒有持（chí）續的去做。我（wǒ）們***近談了很多技術（shù）人員（yuán），董事長本人上市後***大的精力是引入人才。華銳每（měi）年哪怕搞一個係列產品出來，就往往供不（bú）應求（qiú）了。這行需（xū）要匠心工藝，比如刀具（jù）鈍化值，鈍化值大了切削阻力就（jiù）很大，小了之後切削（xuē）可能會蹦刀，這都是工藝（yì）的積累。塗層這塊上麵下麵都不一樣，很（hěn）多講究。山（shān）特80年代中期材料研究就有1600多人，但是株洲鑽石和我們都是不超過10個人，搞材料研究要（yào）很多年才會有成果出來。
問（wèn）：5. 在一（yī）致性穩定性這塊，二期產能是（shì）否已經準備好了？
二期的產能，至（zhì）少在材料、精密成型、塗層等方麵都有很明確的提升了（le），新的產品轉移到二期（qī），綜合性能（néng）要好（hǎo）20~30%，瞄準的就是穩定性和一致性，有更精細化（huà）的管理，品質更能得（dé）到客戶的信賴。我們現在的產品出（chū）廠是按照國際標準出（chū）廠，有些刀片的尺寸變形（xíng），標準（zhǔn）是正負10個（gè）絲，***嚴格的是日本三菱的標準，3個（gè）絲，我們的出（chū）廠標準也（yě）是這樣的。這（zhè）是***重（chóng）大的改變。我（wǒ）們產品（pǐn）的出廠檢測，之前是裸眼看和抽檢，但是（shì）在刀（dāo）片生產（chǎn）過程中很多缺陷，單憑（píng）我們的肉眼是檢測不出來的，但是在我們（men）的（de）新工廠，我們對客戶有承諾，產品每一片出廠都（dōu）是合格的（de），都（dōu）是要過顯微鏡檢查的，要經過自動檢（jiǎn）測。我們的檢（jiǎn）測工藝是保證良率（lǜ），但是品質是基礎材料、模具、塗層多年的積累。
問：6. 如果二期要定位高端產品，那麽在銷售方式上是否會改變？
本公（gōng）司主要承接銅、鋁、不鏽鋼等（děng）金屬材料和四氟乙烯等非金屬材（cái）料的精密加工和設計。公司業務涉及：北京鈦合金加工 ,北京鋁合金零（líng）件加工工程（chéng）機（jī）械（xiè）、電子設備、醫（yī）療器械、紡織機械、儀器儀表和通信設備等多個行業（yè）。
今年開始我們已經發生變化了，***早都是直銷，後來是經（jīng）銷，但針對大客戶，為明年做（zuò）準備，為了充分了解大客戶的需求（qiú）來做出有針對（duì）性的產品，比（bǐ）如能源風電，東方（fāng）電氣、新強聯，株機、時代（dài）電（diàn）氣、航空航天這些客戶，我（wǒ）們開始做直銷的準備。我們成立了市場部和研發服務部，來快速（sù）反應終（zhōng）端客戶的需求
問：7. 如何保證精密製造？
答：硬質合金沒有熱（rè）處理，隻有鋼材才有熱處理環節。恒鋒（fēng）工具是高速鋼工具，他們（men）是有的。關於精細化管理，製作精密模具的環境要求很高，要恒溫恒濕，控製在正負20度，為什麽我們的二期花很大精力，就是要花精力（lì）做到（dào）******。我們的技術人員和技改人員都是高要求（qiú），我們每個環節都要***好，不單單是（shì）設（shè）備，包括輔助設（shè）備和生產環境，我們（men）方方麵麵都做到******後（hòu）再看產品的差距在哪。我們現在做中低（dī）端還有這麽高的毛利率，如果突破高端那就更高了。到了明年大家（jiā）來看（kàn）新的廠（chǎng）房，可能這是行業*********的自動化生產線，這是跟（gēn）三菱他們對標的，我們自己要做到很滿（mǎn）意，要做國（guó）內沒有競爭對手的產品。現在這邊的產品確實也（yě）是沒有拉開（kāi）多少差距，我們自己都不滿意。二期廠房（fáng）麵（miàn）積是我們現在的兩倍，但隻有3000多萬片的標準產能，不過規模化之後肯定產能會更大。把東西做到******後，性能參數上一（yī）定要超過日韓性能的20%。
問：8. 如何突破高端客戶？
隻要有好產品，不愁沒客戶。新廠建好後，通過讚助開論壇（tán）各種方式，比如我們要做汽車行業高端產品，就開論壇（tán）把他（tā）們都請過來，開一場（chǎng）會議100萬，讓協（xié）會請（qǐng）客戶，請過來後帶他們看看工廠，一（yī）看就清楚了。第二是，我們開會前會找一兩（liǎng）家試用來比較。隻（zhī）要把東西做好（hǎo）了是不愁賣的，任何客戶都有降本增效的需求。如果技術達不（bú）到，請過來也沒用，反而丟了客戶。比如渦輪增壓器（qì）生產廠商客戶，一年非常大刀具用量，這種客戶隻要去試了，馬上就會拿過來，畢竟他（tā）們（men）買的（de）進口（kǒu）刀具都是五六十塊的，一個工廠一年的利潤才幾千萬。試刀的過程，甚至快的話幾（jǐ）個小時就看的出（chū）來。
四（sì）、財務麵：
1、邊（biān）際成長：21年Q1收入增長111.8%，解釋（shì）為主要係： 1）下遊汽車、通用機械、模具、工（gōng）程機械（xiè）等行業發展態勢較（jiào）好，帶動刀具（jù）需求增加； 2）公司（sī）產品性能不斷提升,產能逐步釋放,渠道不斷完善。
2、盈利能力：高盈利（ROE20%，毛利率50%）、較低周轉、中等杠杆。
3、營運能（néng）力：較穩定，淨營業周期145天；應收賬款天數向好趨勢，目前為65天。
4、資（zī）產端質量：優質。
現金及現金等價物（wù）/有（yǒu）息負債=2.4億/0.4億>1（新股發行募資3.6億）；（現金及現金等價物指：貨幣資金、銀行理財、應收票據之和；有息負債指：短期、長期借款、應付債券、一（yī）年內到期的（de）非流（liú）動負（fù）債之和）。
商（shāng）譽：0
在建工程【0.16億】，固定資產【3.4億（yì）】：
其他變動較大科目：無
5、收入質量：收入質量打7折，利潤質量高。
收入體量【3.1】億，應收【0.98】億，存貨【0.64】億；收現比66%<1。
（1）應收賬（zhàng）款（2020）合計（jì）0.7億，其中（zhōng）【0.65億】在一年內，其中壞賬準備【740萬】。
（2）存貨（2020）合計0.57億：結（jié）構變動，其中產成品【0.25億】、原材（cái）料【0.16億】、在產品【0.12億】。跌價準備【347萬】。
五、券（quàn）商研報信（xìn）息：
廣發證券評一季報：
公司發布21年一季報，21Q1公司實（shí）現營（yíng）業收入1.10億元（yuán），同比（bǐ）增長111.77%，歸母（mǔ）淨利潤0.34億元（yuán），同比增長261.66%，扣非歸（guī）母淨利潤0.34 億元（yuán），同比增長256.20%，主要原因係下遊汽車、通用機械、模具、工程機械等（děng）行業發展態勢較好，帶動（dòng）刀具（jù）需求增加，而且公司產品性能不斷提升，產能逐步釋（shì）放，渠道不斷完善。
國內刀具領（lǐng）先企業，專注於硬質合金數控刀片領域。公司形成了在基體（tǐ）材（cái）料、槽型結構、精密成型和表麵塗層四大（dà）領域的自主核心技術，涵蓋車削、銑削、鑽削三大係列（liè）產品，產品在加工（gōng）精度、加工效率和 使用壽命等切削性（xìng）能方麵已處於國內******水平,進口替代持續推進。
華創證券評一季報
收入大幅增長，業績略超預期。
報告期公司營（yíng）業收入1.1億，同（tóng）比大幅增長112%，環比增長20.38%，主（zhǔ）要得益於：(1)下（xià）遊汽車（chē）、通用機械、模具（jù）、工程（chéng）機械等製造（zào）業景氣（qì）上行，帶動刀（dāo）具需（xū）求增加，(2)去年一（yī）季度受疫情影響低基數，(3)公司產能逐月提升，(4)產品（pǐn）性能不斷提升帶動產品結（jié）構改善。
歸母淨利潤3432萬元，同比增長262%，環（huán）比增長24.33%，略超市場預 期，主要得益於：(1)毛利率有所提（tí）升，2021Q1公司綜合毛利率51.6%，受益於產能利用率（lǜ）的（de）提升，較上年同期提升5.66個百分點，環比也提升了0.02個百分點。(2)費用率下降，2021Q1四（sì）費率14.27%，同樣受益於（yú）規模效應， 以及IPO募投資金到位(財務費用的下降)，較上年同期（qī）下降了7.52個百分點，環比也下（xià）降了1.81個百分點。
2021年行業景氣持續上（shàng）行，公司產能提升帶（dài）動收入規模（mó）增長。
今年（nián）以來，製造業景氣（qì）持（chí）續（xù），公司所處的數控刀片行業供不應求，量（liàng）價齊升。公司通過自有資金項目的新增產能建設以及快速推進IPO募投項目，預（yù）計未來三年公司數控刀片產（chǎn）能將從2020年底的5797萬提升至1億片以上（shàng）。產能（néng）提升為（wéi）公（gōng）司規模擴張和（hé）業績增長奠定基礎。
產品結（jié）構改善有（yǒu）望持續。
公司所處的（de）數控刀具行（háng）業，國產刀具憑借產（chǎn）品性（xìng）價比優勢，已逐步實現對高端進口刀具產品的進口替代，加速了數控刀（dāo）具的國產化，麵臨（lín）進口替代機遇。數控刀片種類多，隨（suí）著公司積（jī）極投入研發高端新產品的不斷推出，多項目標替代進口類產品性能（néng）指標領先已獲得小批量（liàng）出貨，未來產品有望走向更高端。
負麵報告
時代商學院（2020828）
公司營業收入嚴重依賴經銷商，經銷模式收入占營業收入的比重接近9成，而可比上市同行均以直銷（xiāo）為主。
近年來，華銳工具的營業收入嚴重依賴經（jīng）銷商，經銷模式的（de）收入占比高達（dá） 9成，而直銷模（mó）式的（de）收入占比則不斷下降。2019年，其直銷模式的（de）收入占（zhàn）比僅 11.31%，較2017年的18.06%下降（jiàng）了6.75個百（bǎi）分點。
對比上市同行，恒鋒工具、沃爾德、歐科億(擬上市企業)的銷售模式均以直（zhí）銷為主，經銷為輔。以沃爾德為例，2016—2018年，其直銷模式的收入占（zhàn）比分（fèn）別為 70.81%、69.82%、63.89%，均（jun1）遠高於華銳工具。
20年8月26日，時代商學院就上述問題向華銳工具發函詢問，對方回複稱，行（háng）業內普遍采取直銷與經銷相結合的銷售模式（shì），因細（xì）分產品、產品結構、應用領域、客（kè）戶構成不同，各公司經銷、直銷的比重有所差異。
六、行業信（xìn）息
1）需求端：2019年中國硬質合金刀（dāo）具市場規模（mó）約為208億元左右。
根據QY Research分析報告（gào）指（zhǐ）出，2016年、2017年和2018年全球切削刀具消（xiāo）費量分別為331億美元（yuán）、340億美元和（hé）349億美元（yuán），預計到2022年將達到（dào）390億美（měi）元，複合增（zēng）長率（lǜ）約（yuē）為2.7%。
硬質合金刀具在全球切削刀具消費結（jié）構中占主導地位（wèi），占比達到63%，據此推算，2022 年全球硬質合金刀具市場規模約為245億美元。
根據中國機（jī）床工具工業協會（huì）統計，2011年至（zhì）2016年刀具市場規模主要集中（zhōng）在312億元至345億元的區間。2018年切削（xuē）刀具行業市場規模（mó）達到421億元，達到曆史***高水平，相（xiàng）對（duì）於2016年增長30.95%。2019年受中美貿易（yì）摩擦（cā）以（yǐ）及汽車等下遊行（háng）業（yè）下行的影響，我國切削刀具消費額下降至393億元。
同時根據《第（dì）四屆切削刀具用戶調查數據（jù）分析報告》統計顯示，截至2018年底（dǐ），我（wǒ）國機械（xiè）加工行業使用硬質合金切削刀具（jù）占比達53%。據此推算，2018 年我國硬質（zhì）合金刀具市場規模約為（wéi）223億元左右，2019年我國硬質合金刀具市場規模約為208億元左右。同時，我國硬質合金（jīn）切削刀具使用比例相對於全球63%的（de）比例還有較大提（tí）升空間。
2）進口替代邏輯
根據中國機床工具（jù）工（gōng）業協會統計數據，2019年我國刀（dāo）具市場總消費規模約為393億元，進口刀具規模為136億元，絕大部分（fèn）是現代製（zhì）造業所需的（de）高端刀具。2016—2019年進口刀具占（zhàn）總消費的比重從37.17%下降至34.61%，一定程度上說明 我國（guó）數控刀具的自給能力在（zài）逐步增強，進口替代速度加快（kuài）。
3）格局（jú）
刀具行業競爭格局可大致分為歐美、日韓、本（běn）土三個（gè）陣營:
1)歐美刀具企業（yè）定位於為客戶提供完整（zhěng）的刀具解決方案，通過強大的研發投入、人才（cái）培 養以及質量管理體係推動其產品體係不斷推陳出新，在高端定製化刀具領域始終（zhōng）占據著主導（dǎo）地位。
2)日韓刀具企業定位於為客戶（hù）提供通用性高、穩定性好和極具性價比的產品，在高端製造業的非定製化刀具領域贏得了眾多廠商的青睞。
3)本土刀具企業數量眾（zhòng）多，競爭實力差距較大，主要通過差（chà）異化（huà）的產品策略和價格優勢，贏得（dé）了較多的中（zhōng）低端市場份額。
國內硬質（zhì）合金刀具行業相（xiàng）對分散，以株洲鑽石、廈門（mén）金鷺、華銳精密、歐科億等為主，其中株洲鑽（zuàn）石（shí）和廈門金鷺分別為中鎢高新和廈門鎢業的子公司（sī）， 根據華銳（ruì）精（jīng）密招股說明書，2019年株洲鑽（zuàn）石和廈門金鷺硬質合（hé）金刀具收入分別12.47億和（hé）3.26億元，占對應上市公（gōng）司營（yíng）業收入的15.42%和（hé）1.87%，占比（bǐ）較小，不具代表性。
歐科億主營業務主要為硬質合金製品和刀具，業務基本和華銳精密重合，且兩者收入和利潤體量（liàng）相差不大，可比（bǐ）性更強。
華銳精密產品均為硬質合金刀片（piàn）(20年硬（yìng）質合金收入3.12億元，毛利率50.90%)， 歐科億產品分為硬質合金製品和硬質合金刀片（piàn）(20年總收入（rù）7.02億元，其中硬質合金製品3.97億元，毛利（lì）率22.76%，數控刀具3.03億元，毛（máo）利率42.83%)。
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