原標題：中航證券：給予西部材料買入評級，目標（biāo）價（jià）位18.5元
2022-04-16中航證券梁晨,張超對西部材料進行研究並發布了（le）研究報告《2021年報點評：航空航天高端需求帶動公司快速發展》，本（běn）報（bào）告對（duì）西部材料給出買入評級，認為其目標價位（wèi）為18.50元，當前股價為11.43元，預期上漲幅度（dù）為61.85%。
西部材料(002149)
事件：公司4月14日公告，2021營收23.95億元（+18.00%），歸母（mǔ）淨（jìng）利潤1.33億元（+67.55%），扣非歸母淨利潤1.05億元（+141.21%），毛利率23.05%（+1.87pcts），淨利率7.33%（+1.22pcts）。
投資要點：
打造（zào）全球領先的稀有金屬材料加工（gōng）基地：公司是我國稀有金屬新材（cái）料行（háng）業的領先者，依托控股（gǔ）股東西北有色金屬研（yán）究院的科研實力，形成了鈦及鈦合金加工材、層狀金屬複合材料、稀貴金屬材料、金（jīn）屬纖維及（jí）製品、稀有金屬（shǔ）裝備、鎢鉬材料及製品、鈦（tài）材高端日用消費品及精（jīng）密加工製品等八大業務領域，產品主要應用於軍工、核電、環保、海洋（yáng）工程、石化、電力（lì）等行業和眾多******大型（xíng）項目。公司在十四五及中長期發展規劃中，明確了以鈦產業為主（zhǔ）體，複合材料、稀貴材料及過濾材（cái）料產（chǎn）業為重要組成部分，其他產（chǎn）業協同發展的（de）多元化（huà）集群的發展定位。
航空航天需求助力公司高質（zhì）量發展取得新突破：2021公司收入同比增長18.00%，歸母淨利潤增長67.55%，公司毛利率（23.05%，+1.87pcts）、淨利率（lǜ）（7.33%，+1.22pcts）快速增長，其中毛利率創曆史新（xīn）高（gāo），主（zhǔ）要受益於軍隊現代化建設提速和國防裝備升（shēng）級換代，航空航天領域盈利較（jiào）強的鈦產品等快速增（zēng）長，高（gāo）端應用領域收入占比（bǐ）大（dà）幅提升，公司全年航空航天領域銷售收入達到7.3億元（+35%，收入占比30%，+4pcts）。公司鈦製品主要子公司西部鈦業（yè）（持股88.30%）2021實現營收13.15億元（yuán）（+29.61%），淨利潤1.03億（yì）元（+118.56%）大幅增長。
三費率基本持平，數字化平台建設有（yǒu）望提升效率：2021年公司三費率（10.15%，+0.07pcts）基本持平。具體來看，銷售費用0.32億元（+32.62%）增長，主要是本年度保險（xiǎn）費用增加所致（保險費及運雜費604萬元，+1077%）；管理費用1.61億元（+25.82%）增長，主要是職工（gōng）薪（xīn）酬費用有（yǒu）所（suǒ）提（tí）高（1.25億元，+34%）。公（gōng）司強化全麵預算（suàn）管理，推行生產過程精細化（huà）管理，提高管理效能。目前公司已完成數字化平台一期建設，數據整合分析能力顯著提高；正（zhèng）在實施的數字化平台二期MES係統建設，以西部（bù）鈦業、西諾、菲爾特為試點，實施MES係統，提升生產製造管理水平；完善BI係統，提升數據分析應用能力等。
合同負債（zhài）提升，存貨增長：公司合同負債為1.59億元（較期初+41.91%），一定程度（dù）反映了下遊需（xū）求的快速增長，同時公司存貨為15.27億元（較期初+8.99%），其中原材料（liào）4.01億（yì）元（較期初+14.82%）、在產品7.40億元（較（jiào）期初+6.23%），庫存（cún）商品3.59億元（較期初（chū）+19.09%）。表明公司生產規模持續穩定（dìng）的擴大，給未來公司業績的釋（shì）放提供支撐。
持續加大研發投入，為公司帶來新的增長點：2021年公司研發投入1.20億元（yuán）（+29.67%）。繼續加大新產品、新產業的培育開發，部分產品實現批產。主要包括：①優化了航空航天用鈦合金薄板（bǎn）製備技術（shù），大幅（fú）提高生產效率；②實現了裝甲（jiǎ）用高（gāo）性（xìng）能低成本鈦合金板材的工業化製備；③鋯鋼雙層複（fù）合技術開（kāi）發實現產品出口；④攻克了高溫煙氣除塵領域耐蝕合（hé）金網濾袋生（shēng）產製備和連（lián）續焊接技術；⑤首次完成大規格（gé）中厚铌鎢合金板材批量（liàng）化生產；⑥難熔金屬多層複合靶（bǎ）材成功（gōng）交付實用化樣品，完成熱沉（chén）材料鉬合金基礎開發，測試性（xìng）能良好；⑦製備出長度超過20米的油（yóu）氣開采用（yòng）高強韌（rèn）鈦合金管；⑧開發（fā）出微顆粒表麵（miàn）嵌入超細納米銀量子點的原位合成技術（shù）；⑨在氫（qīng）燃料（liào）電池雙極板用純鈦帶材（cái）的試製進行了初步探索；⑩加強鈦合金型材與殼體、隔膜閥/減壓閥等閥類（lèi）精密零部件產（chǎn）品（pǐn）的技術開發，形成較為完善的生產（chǎn）製備工藝。
補產能短板（bǎn），穩（wěn）步推進募投項目建設：為滿足我國航空航天、艦船、海洋（yáng）工程、兵器等行業對高性能低（dī）成本鈦（tài）合金板材（cái）的迫切需求，報告期內（nèi），公司（sī）非公開發行股票（發行價格12.50元/股），推動募投項目《高性能低成本鈦合金生產線技（jì）改（gǎi）項目》建設，預計可增加3000噸的鈦材軍品產能，項目預算4.85億元，已於2021年3月開工，但受到2021年下半（bàn）年疫情等因素（sù）的（de）影響，新（xīn）建（jiàn）廠房部分基建和設備安裝調試有所延緩，預計將（jiāng）於（yú）2022年第二季度（dù）投產。
公司發展至（zhì）今已（yǐ）擁有一批******的進口設備 : 進口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車床，北京精密零件加工，進口模型批量真空製作機， 高亮度uv機，噴漆房，烤漆櫃，圖標文字（zì）絲印機，鐳雕激光機，噴砂（shā）機，打孔攻絲機、火花機、線切割設備等等。
推（tuī）進子公（gōng）司掛牌進層和增資工作：為進一步完善公司治理結構（gòu），促（cù）進控股子公司實現快速發展，拓展融資渠道，公司於2021年上半年完成控股子公司天力公司（持（chí）股51.3%，2021收入5.05億元，淨利潤0.43億元）、西諾公司（持股60.0%，2021收入2.47億元，淨利潤0.31億元）和菲爾特公司（sī）（持股51.2%，2021收入1.09億元，淨利潤0.18億元（yuán））新三板掛牌工作（zuò），天力公司、菲爾特（tè）公（gōng）司於2021年6月進入創新層（céng），完善了法人治（zhì）理結構，股東回報實現較大增長；此外，公司完成天力公（gōng）司（900萬股，募集資金4005萬（wàn）元）、菲爾特公司（345萬股，募集資金（jīn）1991萬元）增資擴股。並（bìng）積極推進西諾公司增資（zī）擴股工作，預計2022年5月底完成。
投資建議：隨著航空航天鈦材需求增長，公司軍品業務有（yǒu）望得到快速提升，產品結（jié）構不斷優化升級，同時公司加緊推動產（chǎn）能建設，打開軍（jun1）用鈦產能上限，公司盈利（lì）規模將快速擴大，疊加規（guī）模效應和公司管理效能的提升，公司盈利質量也將得到明顯改善。我們預計公司2022-2024年的營業（yè）收入（rù）分別（bié）為31.20億元、39.09億（yì）元和（hé）45.40億元，歸母（mǔ）淨利潤分別為2.22億元、3.31億元和4.55億元，EPS分別為（wéi）0.45元、0.68元和0.91元（yuán），我們維（wéi）持買入（rù）評級，目標價18.50元，對應2022-2024年預測EPS的41倍、27倍及20倍PE。
風險提示：募投建設不及預期，原材料價格上漲，行業景氣度下降。
證券之星數據中心根（gēn）據近三年發布（bù）的研報數據計算（suàn），中信證券李超研究員團隊對該（gāi）股研究較為深入，近三年（nián）預測準確度均值為76.38%，其預測2022年度歸屬淨利（lì）潤（rùn）為（wéi）盈利2.45億，根據現價換算的預測PE為22.86。
***新盈（yíng）利預測明細如下：
該股***近90天內共有1家機構給出（chū）評級，增持評級（jí）1家。證券之星估值分析工具顯示，西部（bù）材料（002149）好公司評級為（wéi）3星，好價格（gé）評級為3星，估值綜合評級為3星（xīng）。(評級範圍：1 ~ 5星，***高5星)
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