三環集團成立50年，專注（zhù）精密陶瓷電子元件研發與生產，成熟期、成長期、培育期產品（pǐn）線序列有（yǒu）秩。公司創立之初，生產用於電阻器的陶瓷基體，發展過程中圍繞精密（mì）陶瓷加工技術先（xiān）後切入氧化鋁陶（táo）瓷基片、光纖陶（táo）瓷插芯、陶瓷封裝基座（zuò）、MLCC、燃料電池電解質基片、陶瓷劈刀等產品。
一（yī）、卡位三個成熟期產品
公司是一家集精密機械零部件加（jiā）工，北京不鏽鋼零件加工（gōng）,北京鈦合金加工各類工裝（zhuāng）夾具、治具、非標設備設計製造以及衝壓模具、注塑模具、橡膠模具加工（gōng）的專業廠家，是（shì）中國模具協會會員企業。
1、陶（táo）瓷插芯及（jí）套（tào）筒市場（chǎng）規模約（yuē）13億，三環市占率約70%。陶瓷插芯是光纖通信網絡（luò）中數量***多（duō）的精密定位件，將受益於下遊需求結構性增長。
2、電阻氧化鋁陶瓷（cí）基片市場規模約13億，三環服（fú）務於全球******電阻大廠，年產量達150萬平方米，市占率約40%。
3、晶振封裝13億市場需求穩中有升，三環集團是除京瓷、NTK外，少數量產（chǎn）陶瓷（cí）封裝基座的廠商，市占率約30%。陶瓷插芯、氧化鋁（lǚ）陶瓷基片、晶（jīng）振封裝基座凸顯數量多、尺寸小、單價低特點，屬於典型的利基產品，目（mù）前位於同業競爭尾（wěi）聲，市場格局已定、價格企穩，三（sān）環集團作為頭（tóu）部企業享有寬護城河。
二、成長性產品蓄勢待發
陶（táo）瓷（cí）封裝基座應用拓展至（zhì）SAW濾波器，新市場規模約15億。我國MLCC貿易逆差400億，三環銷售額尚小（xiǎo）於10億。MLCC具有體積小（xiǎo）、成本低、單位體積電容量大及（jí）溫度等環境（jìng）對性能（néng）影響小等特點，是用量***大的片式電子元件，約占電容50%市場，2021年市場規模97.7億（yì）美元。由於技術壁壘高（gāo）形成（chéng）寡頭壟斷格局，全球MLCC供給集中於日韓台地區。目前，三環集團具有通用、中（zhōng）大尺寸、中高壓、特殊品多品類MLCC的量產能力，產能及市場份額積極拓展中。
三、潛力新產品嶄（zhǎn）露頭角
首次突（tū）破陶瓷劈刀，麵向20億新市場。陶瓷劈刀是焊線機的焊接針頭，用於半導體封（fēng）裝中的鍵合焊接，是高壽命精（jīng）密耗材，三（sān）環是國內******量產陶瓷劈刀的企業。SOFC作為新一代燃料電池技術（shù）出貨量（liàng）預期將（jiāng）僅（jǐn）次於（yú）PEMFC。三環集團提供固體氧化物燃料電池(SOFC)電解質隔膜板與SOFC單電池、電堆，是（shì）BE的核心供（gòng）應商。
氮化鋁陶瓷基板隨高散熱（rè）需求拓展。氮化鋁陶瓷具有優良（liáng）的熱傳導（dǎo）性（xìng），適用於LED、IGBT功率模塊及厚薄膜印刷電路散熱等領域，高功率（lǜ）設備散熱需求將提升氮化鋁陶（táo）瓷基片的需求。
四、投資建（jiàn）議
2019、2020、2021年營收預測為27.1、38.9、46.1億元，歸母淨利潤預測為（wéi）8.66、11.79、13.83億元。三環集團產（chǎn）品屬性（xìng）穩定、盈利能力強、現金流穩定，適合采用******估值法，FCFF估值得出當前內在價值26.20元/股，對應市值457億元。給予增持評（píng）級
風險提示。新產品市場拓（tuò）展不及預期，產品降價幅度超（chāo）預期。
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